现在社会，创业、融资已成为紧密相连的两个词。

融资，有股权融资和债权融资两种，股权融资较常见的是以出让股权的方式拿VC、PE的钱，债权融资较常见的方式是贷款、发行债券等。

股权融资是把投资人变成股东，好处是公司做烂了、做死了不用还钱，但许多投资人要求签各种苛刻条款，并不是不用还钱这么简单，比如俏江南的悲剧。

债权融资就是借款，借款是要还的，好处是不用稀释股权，债权人不干涉企业的运作，除了抵押、担保等一般没太多苛刻条款。

 

上一代企业更多是靠自有资金和债权融资发展，所以股东纠纷、象ofo的事件、控制权之争等较少发生。

现在的新兴企业模式很多是前期大额亏损，后期才能赚钱，这种企业一般很难贷款，创始人自己没有足够的资金，只能借助资本的力量加速发展，所以找VC、PE融资已经变成普遍做法。本文所说的主要指股权融资。

 

对多数初创企业而已，资本是强势方，企业处于弱势，融资也被附加很多不平等条约，法律上说的权利义务对待原则经常被抛弃，曾遇到的投资人甚至说：不要说什么公司法，我们是买方…

 

一、不融资的企业

由于融资常被套上重重的枷锁，也有企业不愿意融资的，比如：

老干妈，不融资，也不上市。

华为，任正非说：永远不接受资本进来，资本太贪婪，会破坏我们实现理想。

最近华为发行债券，不知道是真的缺钱？还只是借发债的机会正式公开华为的资料，让外界相信华为虽然不上市、但愿意公开披露信息？

 

海底捞，被资本追捧近10年，但张勇一直躲避风投、拒绝拿VC的钱，他说：支撑海底捞发展的根本不是钱，而是人力资源。一旦风投进来，它就会要求你有速度，海底捞不愿意为了资金改变自己的节奏。

现在海底捞已在香港上市，上市时大受投资人追捧，以前投不进去的投资人只能在上市时进场。

张勇也成为新加坡首富，因为上市前没融过资，所以创始人持股比例较高。

因为餐饮行业现金流较好，海底捞可以靠自有资金滚动发展，可以不融资。而张勇系的另外几家企业，在上市前也接受了资本的投资。

“股权道”之前发过关于海底捞和其关联企业的文章。

 

二、融资变阶下囚的悲剧

资本可能是“蜜糖”，也可能成“砒霜”，“股权道”的文章写过多家企业融资掉深坑的悲惨故事。

最悲剧的数雷士照明吴长江吧，吴长江的故事“股权道”暂时没写过，以后再写吧。

投资人与创始人为争权夺利大打出手，结果是吴长江从2014年12月开始被羁押、被捕，2016年12月一审判14年，罪名是挪用资金罪和职务侵占罪，这是各种不规范管理企业最容易触碰的罪。

二审法院于2018年8月裁定发回重审， 至今被关将近5年还没有结果，就算最后被判无罪也已被关多年，而且雷士照相早已不是之前的样子。

 

“股权道”之前写过的共青城明星企业，本来是为了找合作方拿投资，却把自己送进了监狱，被指控的罪名是：虚开发票罪、职务侵占罪、挪用资金罪，最后以虚开发票罪判刑2.5年。

刑满释放后，经媒体报道受到有关部门重视，经再审被判无罪，但被关的罪受过了，曾经的明星企业也没了。

 

上面两家企业创始人被失去人身自由，都是企业操作不规范，被别人抓住把柄而引发，而能掌握把柄的通常是掌握内部资料的人，比如共青城企业让未来合作方进来做尽职调查，还短期交出了公章….

 

“股权道”之前还写过企业融资丢了控制权的悲剧故事，比如：

杀死ofo的一票否决权，掌握公司控制权的9大骗局

创始团队持股80%，却因一票否决权求死不得

 

“股权道”也写过其他企业融资遇过的坑，比如：

从张兰出局俏江南之争，看企业融资的风险

从首家无人车公司猝死，看股权设计7个原则

别人对赌失败创始人出局，他们三重奖励失败创始人也出局

企业融资遭投资人反悔丢1000万

融资1000万一年后要退2000万

融资3000万，钱没拿到创始人变1%的小股东

 

各家企业踩过的坑，有的因自己操作不规范、遇到不良企图的投资人，不仅毁了企业的前程，也毁了自己的人生。

有的企业签下各种坑的融资合同，企业被迫走上绝路；还有的企业融资没拿到钱，还要赔出去一笔钱，企业就此走向没路…

所以，选对投资人，签好合同，不仅决定企业的命运，也可能决定创始人的人生。

马云曾说，有些投资上的错误根本不可逆。

 

三、选对投资人

阿里巴巴创业路上遇过三个重要的投资人，著名天使投资人龚虹嘉曾说，如果你遇到阿里巴巴那样的投资人，你也能做成阿里巴巴。

所以有人说：选择什么样的投资人，决定企业有什么样的未来。

 

接受投资人的融资后，投资人将变成股东，而很多投资人既要求优先清算、反稀释等超级财产权，还要求派董事、否决权等超级投票权，这些权力好多比联合创始人还要强，所以不妨以选择联合创始人的角度考虑选择什么样的投资人，比如人品、能力、价值观…

 

能力，投资人主要是出钱，所以主要考虑投资人投多少钱、估值多少就好了，一般投资人的名气、背书可以忽悠不计，自强则万强，最好的背书是自己把企业、产品做出竞争力。

 

价值观，绝大部分投资人的价值观都是一切向钱看，这本无可厚非。

但向钱看也有不同的方式，比如有的投资人为了自己赚钱，不惜把企业逼上绝路，采用竭泽而渔的方式，只顾自己赚钱可以把企业逼死。

而有的投资人不屑于用这种赚钱方式，更愿意用自己独特的眼光选择有前途的企业，伴随企业长成参天大树结果再赚钱，比如著名的天使投资人龚虹嘉，但这种投资人很少，遇到也需要运气和能力吧。

 

人品，资本给钱不是为了做慈善，本质还是为了赚取几十、几百、千万倍的回报，他们不会雪中送碳，只会锦上添花，落井下石也是有可能的。

所以，要求资本有高于正常水平的人品是不现实的，只要不是低于正常水平就可以了，遇到人品太低的建议还是慎重考虑一下。

 

接受投资后，创始人和投资人之间可能合作数年或10多年，作为如此长期合作方，投资人可对企业做详尽的尽职调查，但企业没机会对投资人做调查或了解的，靠各种传说更不靠谱，那些也许是他们主动放出来让你知道的而已。

怎么了解投资人？有句话说：不要看他说什么，要看他做什么。

融资的主要过程：做商业计划书—投资人看过有兴趣再约谈，确定有兴趣则签投资意向书—进行尽职调查—决定投或不投—决定投则签最终的投资协议（增资协议、股东协议等）。

创始人或者可以通过投资人提供的合同条款，以及谈判过程的表现对投资人有所判断，相比于靠嘴巴说，合同条款才是真正靠谱的事实。

投资人是专业应付创业者的，而创业者并不是专业做融资的，嘴巴说得再好听如果不落实到合同条款上，也不过是忽悠而已。

 

四、通过合同条款了解投资人

如何签融资合同，对投资人而言最大损失就是投的那笔钱打水漂而已，但对企业或创业者而言可能影响终身，可能走向巅峰或走向毁灭，对两方的意义是完全不同的。

 

真格基金在2015年公布了1页纸的投资意向书，和2页纸的增资协议。

竹子最近遇到X基金提供的融资协议，正文共38页，3万多字，其中付款条件多达7页。如果合同真正签下来，加上为满足付款条件而提供的附件，合同可能多达100页。

这两家机构都是以投早期项目为主，但他们各自采用的合同条款有很大区别。

 

4.1 付款条件

融资的目的就是为了拿钱，如果连什么时候付款都不清楚，这融资就没什么意义了吧。

X基金光付款条件就有37条共7页纸，谈了三个月后才减少为30条。最快也许要20多天付款，最慢也许要10年或更久，就如恒大与贾跃亭，恒大说不符合付款条件、贾跃亭说​符合付款条件了。

真格基金的付款条件是公司提供账号后5个工作日内付款，可以说是无条件付款。

 

很多投资人都说投资就是投人，对于早期项目除了人确实也没有其他太多东西。

竹子以为，基于投资就是投人的考虑，如果把人锁定作为付款条件还是可以理解的。

但是，X基金设37条7页多纸的付款条件，对科技企业还把固定资产作为付款条件，如果让设计这样条款的人来经营企业，是不是早早把企业做死了？

就如种一棵水果希望它快点长高，长出水果后可以拿去卖了换钱。

如果担心树被大风挂倒，弄几个杆子支撑是可以理解的，但如果用绳子密密麻麻的把树绑得很结实，这树不是被绑死了？还怎么能长大结出果子来呢？

 

4.2 先付款还是先成为股东

X基金要求先办工商登记后付款，我们坚持不同意。

真格的要求：付款后30个工作日内办工商变更。

 

X基金说：正常都是先变成股东才付款的，既然公司这么重视付款，就和领导争取先付款再变成股东。

虽然口头这么说，但用“交割日”、“交割”来忽悠创始人，要求“交割日”后变成股东。

以贾跃亭和恒大的事情举例，约定2018年7月31日支付3亿美元，“2018年7月31日”是付款日就是“交割日”，到交割日时恒大说不符合条件所以没付款，而贾跃亭说已符合付款条件…然后就各种官司。

 

相比而已，不只真格基金，连恒大的此条款都比X基金友好多了，​X基金规定的交割日不是确定日，是X基金认为符合共37条付款条件的日子。

X基金合同条款的意思：只要2018年7月31日时间一到，不管有没付款都要把X基金变成股东。

我们不想掉入如此陷阱里，改为付清N百万投资款后将X基金变成股东，他们一直不同意修改，还各种忽悠创始人相信他们是付款后才要求成为股东。

 

对于这样的表现，除了“YX”实在想不到用其他词来形容。

合同只是开始，并不是结束，以后还要合作N年、十多年。就如和一个让人背后发凉的人结婚，天天和他睡一起不会做噩梦么，不知道什么时候会成为吴长江那样的悲剧。

幸好创始人终于决定不拿这笔融资了，虽然3个多月的谈判都白费力气了，但终于结束噩梦。

段永平说：坚持做对的事，发现错了及时止损才是代价最小的，舍不得放弃短期利益，可能30年后还在原地打转。

段永平还说，他不投初创企业，投资黄峥是例外，因为了解他、相信他，黄峥关注事物的本质。

什么是本质？用交割日来忽悠创始人，藏着让人背后发凉的意图，这就是事情的本质吧。

 

4.3 一票否决权

否决权的意义是：就算其他股东持股99.99%，有否决权的人只持股0.01%，但只要有否决权的人不同意就无法通过。

否决权是超越股权比例的超级权力，有人有否决权就是剥夺了其他股东的权力。

 

X基金要求的一票否决权事项包括：

增资，X基金要求有否决权。

比如没有投资人同意就不能融资，当时贾跃亭的FF，恒大既不付后续款，也不同意FF融资，恒大就是用了这样的否决权，FF走到生死边缘了。

真格基金没有要求增资的否决权。

 

减资，X基金要求有否决权。

“股权道”曾经分析过一个案例，因为投资人逾期付款，创始股东用减资的方式把投资人T掉。如果投资人对减资有否决权，则是无法这样操作的。

真格基金没要求减资的否决权。

 

修改公司章程，X基金要求有否决权。

真格没要求此项否决权。

公司章程的否决权，几乎等同于所有事项有否决权，所以建议创始人万万不可同意。

 

合并、兼并、重组、清算、终止经营、回购股份、分红，X基金和真格都要求有否决权。

X基金还要求其他很多项否决权，实在太多都不想写了。

 

4.4 委派董事

X基金和真格都要求委派一名董事。

X基金居然要求他们派的董事有刘强东那样的超级权力，就是他们派的董事不参加就不能开董事会，这个比一票否决权还要强。

在竹子研究过的这么多案例中，没看到有任何投资人有如此强权的要求，就算是创始人也只看到刘强东一个有这样的要求。

不仅如此，X基金还在其他散落条款设置他们董事的特权…

如果接受这样的投资，加上前面让人背后发凉的表现，无法想象未来会发生什么。

 

4.5 超级财产权

优先清算权，大概意思是当公司做不下去时，如果剩下的财产不足以让大家拿回成本，则投资人优先拿回成本，剩下的大家才可以分。

X基金的要求是，它先拿回成本再与大家一起分，类似于不仅要先拿，还要拿双份。

 

真格主动放弃优先清算权，真格说：团队都已经把全部身家压上了，我们为什么不能和创业者站在一起共同进退呢？真格基金专注于投资好的创业项目，我们追求的是和创业者的共赢，而非在意项目失败时能否挥一挥衣袖，抽身而出。

徐小平说：“真格基金，信则灵”。

王强说：“我跟徐小平建立真格基金，要把自己的身段压到创业者的脚下……能够在你泰山压顶的时候，让你踩着我们，帮你渡过难关”。

 

竹子以为，优先清算权可以理解为因为公司由创始人管理，投资人不参与管理，所以分财产时投资人可以先分，这种情况下是可以理解的。

但如投资人要求各种否决权，则投资人已有高于一般股东的超级表决权，从合理角度不应该再有超级财产权。

 

反稀释权或反摊薄权，大概意思类似于，比如买股票跌了给投资人赔钱，涨了归投资人所有。这还是风险投资么？既然不承担风险凭什么要求赚几十倍、几百倍收益呢？

X基金坚持此条款，真格基金主动放弃此条款。

 

竹子以为，如果投资人放弃全部表决权，没有任何一票否决权，也不派董事，则要求此权利是可以理解的。相当于投资人只出钱、所有事情都不参与决策。

或者投资人拿买银行理财产品一样年5%的收益，收益超过年5%的部分归创始人所有，跌了赔给它也是可以理解的。

如果投资人既要表决权，要各种一票否决权，又派董事，还要求涨了归自己，跌了要赔给它，不是比房闹还可笑么？毕竟房闹是没任何表决权的。

假设O单车，D投资人否决了阿里的融资，此后公司估值从200亿跌到20亿， D投资人要求给它赔偿估值下跌的损失，这不是很可笑么？明明是D投资人自己否决阿里的融资导致估值快速下跌，现在要求别人给它赔偿？

这么可笑的要求有投资人还觉得理所当然，不是蛮不讲理还能是什么呢？

注：此例子纯属虚构。

 

替投资人支付律师费

和X基金谈判三个多月，他们派5个律师或法务。X基金要求融资企业帮他们支付他们的律师费、尽职调查费用。竹子第一次看到这样的要求有点被惊呆了。

真格基金没要求帮他们付律师费，不止真格，也把合同条款公开的天使湾也没要求企业帮他们付律师费。

 

4.6 与股权有关的其他权利

优先认购权，这属于法律规定的权利，投资人要求可以理解。

X基金和真格都有此要求。

 

优先购买和拖售权，说的是创始人卖股权则投资人可优先买，投资人如果不买可跟创始人一起卖。

X基金有此要求，真格放弃此要求。

 

竹子以为，上述三种权利对公司的影响没那么重要，如果投资人要求可考虑接受。但到具体到条款还要看具体如何约定。

 

4.7 优先投资权

大概意思是，如果创始人再做别的公司，投资人可优先投资。

X基金和真格都有此要求。

 

真格基金说：我们深知初创企业的各种不确定性，创始人需要不断试错甚至转型，因而相对于企业本身而言，我们更注重对创业者自身的考量。投“人”而不是投“公司”，这也是真格基金一直以来的核心投资观，我们看重的是好团队所带来的无限可能，真格愿意陪你不断试错，不断成长，这种信任已经陪伴了一大批杰出项目的诞生。走了弯路不可怕，重头再来，真格挺你！

 

竹子以为，如果象真格这种比较友好的投资人，给这权利是没问题的，但如果象X基金这样的投资人，能不给就不要给这样的权利。

 

五、真格基金说合同条款

真格基金在2015年就推出了2页纸的增资协议。

徐小平说：我想传达给创业者的信息是真诚与谦卑。创业是创业者的人生伟业，投资人只不过是在他们的创业战车启动时，提供一点必须的燃料和呐喊而已。能够跟优秀创业者合作，是真格基金的荣幸。所以，我要求真格基金尽一切努力，减少创业路上的困惑与颠簸，让他们把更多精力集中在核心业务上。

相比而已，和X基金谈判时他们说：不要说什么公司法，我们是买方。如此居高临下的态度，如果真的合作无法想象会发生什么。

 

王强说：合同条款的调整是为了进一步提高投资效率，省去了创始团队找投资、沟通融资条款时浪费的过多时间，将精力专注于开发产品和发展公司。

 

真格CEO方爱之：各个基金都有自己的风格和优势，不同VC在创业者发展顺畅时差别不大，但当创业者遇到困难和瓶颈时，基金如何考虑与创业者的利益分配及对创业者的支持，才最能表现出对创业者的态度。真格争当对创业者最友好的基金，也在不断思考如何能做得更好。合同条款不仅反映真格对流程的改善，也反映对创业者的态度以及对基金回报的理念。

 

真格首席财务官朴钟美：我们在和创业者签合同后，最快可在24小时内完成给创业者的汇款。我们的一切工作都是为了让创业者可以最简单、最高效地完成融资。

相比而已，X基金的大概意思：付款时间长是因他们是知名VC要规范管理，不规范的投资人才很快付款。

 

出身红杉的真格法务总监龚睿：业内几十页纸的合同，既增加公司请律师的成本，又牵扯创始人谈合同的很多时间和精力，真格希望最大限度降低创业者在谈判过程的难度和成本。

 

六、股权道点滴思考

通过上面真格基金与X基金的条款比较可知，两家基金虽然经常合作，但风格相差很大。

作为要融资的企业，没机会对投资人做尽职调查，也许可以通过合同条款做基本的判断吧。

X基金的合同条款，是他们自己发过来的。

真格基金的条款，是他们通过媒体公布的，而且图片上有真格的水印，应该是可以相信的吧。

竹子以为，不管是VC还是其他任何行业，各家企业有自己的风格，不可能同行都是一样的，没有什么非这样不可的行业惯例。没必要相信VC说是行业惯例之类的话，除非自己愿意接受。

 

以前经常看到徐小平说很好听的话，竹子并不是那么相信。

与漂亮话相比，白纸黑字的合同条款要可信千万倍，现在对比过真格的合同条款后，相信真格基金的友好程度确实要好于很多VC的。

给真格卖个大广告，有人要来付广告费么？

 

七、创业者与投资人交流圈

 

在其他地方看到有投资人想找融资项目，想起关注“股权道”的创业者朋友比较多，决定建一个创业者与投资人的交流圈，让大家有机会认识和交流，在“股权道”微信公众号回复“19”可加入。

 

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由于关注股权道的创业者较多，早期进来的朋友可能多是创业者。

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关于融资避坑的内容，在“股权道”微信公众号回复“17”可加入，此圈欢迎创始人，不建议投资人加入。