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大族激光融资4 个心得,与华为、蚂蚁金虚拟股激励对比
2019-03-20 21:52:19 | 股权 , 融资 , 激励

大族激光20046月在中小板上市,其股票居然在201935日被限购了。

 

证监会规定,所有境外投资者对单个A股上市公司的持股比例总和不能超过30%,当境外投资者持股达到28%后不再接纳买盘,直至境外持股比例降至26%以下再恢复买盘通道。

 

截至201934日收盘,大族激光境外投资者总持股比例达到28.23%,从201935日起深港通暂停接受该股票的买盘,卖盘仍会被接受。

大族激光201914日的股票价格是26.72元,到201936日已涨到45.98元,2个月涨幅达到72%

 

大族激光是全球激光装备行业龙头,业务范围主要包括机械钻孔、激光钻孔、LDI(激光直接曝光)、激光切割和检测设备等。

公司2017年业绩创历史新高,总营收达115.6 亿元,同比增长66.12%;实现净利16.65 亿元,同比增长121%

董事长高云峰说,公司在2017年出现业绩大幅增长,一方面是高功率的激光器获得大面积的普及,另一方面是在精密微加工领域取得很大应用,比如短脉冲的激光器,短波长的激光器。

 

股权道不做经营分析,本文只为分析大族激光的股权激励和融资事宜。

 

一、大族激光的融资历史
1.1
偶遇天使却在市场遇阻

大族激光创始人高云峰说:当时有一个香港客户需要一个激光打标机,这设备如果从国外订做,要先预付40万,还要等3个月。当时就对客户说,你把这40万预付款给我,我带着这40万到深圳,三个月之后把设备做完交给你。

客户居然同意了,他二话没说给了我40万,我带着这40万到深圳华强北租了一间100平米的房子,挑灯夜战。

三个月后把设备运到香港给他安装,安装后第五天机器正常运转,他又给了我40万。

40万成了我的第一桶金,拿着这40万到华强北创业。

 

199611月,云峰与他人一起创办了深圳市大族实业有限公司。

注:这家公司到200211月高云峰共持股92.08%,深圳招商持股7.92%

后来另外成立新公司后,这家公司的主营业务从激光加工设备的研发、制造及销售改为对外投资。

 

虽然成立了公司,但是20多年前一台激光机要30万元,全国一年的销量也就10台,客户都是科研机构。

高云峰经过研究后认为,激光打标设备最大的市场在汽车领域。于是去找在一汽工作的同学,可老同学办公室有大把人排队会见,他去了几天也没见着。

初创企业想做“巨人”的生意没门,大企业订单的算盘就这样落空了。

 

高云峰把目光转向中小企业市场,发现江浙一带的纽扣厂卖纽扣是按斤卖的。

大族激光的激光打标机可以在扣子上打花纹和刻上企业商标,纽扣就可以一颗一颗卖,创富能力可想而知。

 

确定后,高云峰抱着传单挨家挨户推销他的产品,但推销了半年多也没效果,在企业差不多要撑不下去时,一家纽扣厂的老板表示想买一台,但条件是激光打标机在当地只能卖给他一家。

高云峰想:激光打标机售价30万元,利润10万元,如果只卖给他一家,公司也只是延迟一个月倒闭而已,所以没同意。

 

既然有人这么有兴趣,高云峰想企业不是不想买,可能是没钱买,于是大族激光提供类似融资租赁的方案,企业先免费使用机器,之后再拿赚的钱来付款。

之前那位老板谈条件不成功,还是付30万买了一台设备,回去后两个月就赚回了30万元,按斤卖和一颗一颗卖差价是很大的。

有了示范效应,销路一下子就打开了,据高云峰回忆,最高峰时企业一天卖5台设备,因为供货有限,客户甚至还抢起来。

 

时至今日,大族激光的产品已应用到纽扣以外的很多行业,比如中国航天、中国中车、富士康等都是大族激光的客户。

 

1.2 融资后大发展

销路有了,可生产却跟不上,大族激光的订单积压在半年以上,如果不能快速发展起来,将浪费大好机遇。

高云峰决定引进风险投资加速企业发展,于是找来了深圳市高新技术投资担保有限公司的融资。

 

19993月,作为后来上市主体的深圳市大族激光科技有限公司成立,公司注册资本860万元,深圳高新投投资438万元,持股51%

高云峰之前创办的大族实业以资产+现金作价入股,持股29%;高云峰个人以现金+一辆车作价入股,持股20%

第一次融资,高云峰就成为了小股东。

不仅如此,高新投还要委派董事长和财务总监

 

20014月,高云峰和大连正源企业有限公司、深圳市东盛创业投资有限公司、肖虎三方一起,通过拍卖花2400万元买回高新投手上共46%的股权(高新投保留5%),拍卖完成后,大连正源占8%、东盛创投占8%、肖虎占3%

 

2个月后的20016月,高云峰将拍回来的股权的一部分转让给两家国企投资公司,华洋科技持股10%,红塔创投持股8%,高云峰剩下29%,和大族实业加起来共持股58%

 

高云峰终于拿回控制权,从共控制49%股权的小股东,变为共控制58%股权的大股东。

之前高新投持股51%,派出董事长和财务总监,现在只持股5%,应该撤回派出人员了吧?

 

股权调整完成后,公司也进入上市准备期。

不给上传图片了么?可以在微信公众号“股权道”查看哦。

 

1.3 公司上市

2001 9 月,公司从有限责任公司改制为股份有限公司,名为深圳市大族激光科技股份有限公司,为上市做准备。

 

20046月,大族激光在深交所中小板上市,上市当天涨幅超过400%成为冠军,大量机构涌进。

高云峰成为明星企业家,高云峰和他控制的大族实业共持股43.36%,登上当年的国内富豪榜。

 

高云峰说:我想提醒股民,现在股价这么高和我们公司的业绩不是很有关系,今后能否支撑股价不是我能左右的。我的压力很大,很害怕投资者因为买了大族激光而亏本,千万不要骂我们。如果这样,我提前向投资者道歉。

 

二、大族激光的四轮变革

大族激光成立的早期,只有一个销售部、一个研发部和一个生产部。

 

2001年第一次变革

公司进行营销方式改革,组建覆盖全国的营销网络和服务网,共建立150个销售网点,实现了服务网点平台化。销售额也从1亿左右增至大约10亿的规模。

 

在上市后第二次变革

公司早期产品以激光打标机为主,产品线比较单一。

2005年开始,往激光切割设备拓展和创新,拓展产品类别,公司由3个事业部发展到约15个,销售额从10亿增至几十亿。

 

2008年金融危机后第三次变革

当时很多客户买了设备后长时间不付款,公司意识到在扩张规模的同时,要重视企业现金流和经济效益。

2009年开始,进行独立核算体系改革,把公司各个部门的销售收入、成本等进行独立核算。同时,建立以利润为中心的考核体系,将员工个人收入与部门盈利能力挂钩。

经过这番改革,公司效益从2014年开始直线上升。

 

2018年酝酿第四次变革

2017年,大族激光销售额100多亿元,净利润16.7亿元,经营活动现金流净额为20亿元。经营活动现金净流入超过净利润,在装备制造行业非常难得。

 

在业绩增长的同时,公司正酝酿新的改革,希望通过5年到10年时间成为一家国际化公司,销售规模达到1000亿元以上,其中海外销售收入占比超过一半。

 

这些目标对公司的管理模式、股权激励方式、企业文化以及核算考核方式都提出了新的挑战。

高云峰说:公司正在尝试改变原有管理架构,核心是尽可能减少管理平台的层级,计划通过数字化管理,将管理平台分为三个层级:

第一层级是资源提供者,母公司作为资源分配者和提供者。

第二个层级是行业管理者,母公司锁定战略新兴产业后,由行业管理者为某一产业制定相应的战略规划。

第三个层级是项目管理者,负责具体项目的实施。

还在探讨推行平台共享机制,实行与岗位相配套的虚拟股权机制。在岗位和资源平台之间建立共享机制,吸引更多新鲜血液,实现人力资本效益最大化。

 

三、大族激光的股权激励

激光加工设备制造行业属于技术、资金密集型行业,大族激光很重视人才的哦,早在2003年时公司本科生占全体员工的比例就高达42%

 

2004年时高云峰就说,我们把钱花在该花的地,办公室不豪华,但请的工程师是美国来的,按美国硅谷的标准来发工资,一个人的年薪可能是10多万美元,可以装修一层楼了。

如果我们不花这10多万美元,就少了一项技术和产品,可能会少几千万的销售收入。

 

大族激光在201210月推出股票期权及股票增值权激励计划;还在201810月至20192月间,动用约5亿元回购股份拟用于股权激励或注销。

 

3.1 股权激励对象

2012年版的股权激励对象包括公司副董事长、董事、副总经理、董事会秘书、财务总监共13位高管,中层管理人员、核心技术人员、核心业务人员、子公司主要管理人员等600多人,占全体员工比例的8.34%

 

3.2 股权激励形式

2012年版的股权激励形式为股票期权和股票增值权(虚拟股)。

其中,中国员工授予股票期权,每份股票期权的行权价格为6.14元,拟授予的期权数量占公司股本总额的4.45%,股票来源为公司向激励对象定向发行新股。

 

授予外籍员工股票增值权,就是以公司股票作为虚拟标的,每份股票增值权拥有以行权价格6.14元执行一次增值权收益的权利。

如行权日公司股票收盘价格高于行权价格,虚拟股持有人将获得差价的收益,该收益由公司以现金支付。

拟向非中国国籍员工授予股票增值权占总股本的比例为0.12%,股票增值权不涉及到实际股份,不需要股票来源,由公司以现金支付。

 

3.3 股权激励的条件

2012年版的股权激励有效期最长不超过4年。

股权激励设12个月的等待期,在授权日起满12个月后,激励对象在未来36个月内分三期行权,三期的比例分别为33%33%34%,有效期结束后未行权的将不可再行权。

 

行权条件,需满足公司净利润增长率和净资产收益率要求:

2011 年的净利润为基数,2012年净利润增长率不低于10%2013年净利润增长率不低于25%2014年净利润增长率不低于45%

2012 -2014年加权平均净资产收益率分别不低于10%10.5%11%

个人业绩考核达到合格以上水平,考核不合格则不可行权。

 

四、股权道点滴思考

4.1 关于公司估值

在大族激励第一次融资时,高云峰创办2年多的大族实业资产整体注入大族激光,按资产价值212.68万元计算,占大族激光的股权比例为29%(公司注册资本860万元)。

 

高云峰说,当时大族实业手上预收了预付款的订单有5000万元以上,一年的净利润500万元以上。

这样的公司当时只按资产价值计算,如果放在今天,公司估值不会只是212.68万元这么低吧?

 

20014月回购高新投的股权时,如果按净资产价值计算,公司当时净资产2900万元,46%的股权占比为1300多万元。

可通过拍卖后,高新投46%的股权卖出2400万元的价格,公司估值约为5200万元。

高新投395万元的投资,2年后赚了6倍的回报哦。

 

2个月后,高云峰将拍卖回来的部分股权再卖给华洋科技和红塔创投,公司估值达到2亿元,2个月时间估值翻了4倍哦。

 

公司估值,未必和营收等业绩有直线关系,和对公司未来的判断、谈判地位也有很大关系吧?

1999年时,高云峰很需要高新投的融资,处于谈判劣势,而且高新投是国企,当时估值概念不流行,按净资产计价才是主流吧。

 

20014月回购股权时,高新投的投资2年获得6倍回报,在国企层面业绩已经非常好看了,而且程序走足,很容易交待过去吧?

 

2个月后公司估值涨了4倍,这是创始人的能耐吧?

可为什么回购时不是高云峰自己一个人回购46%的股权,2个月后翻4倍再卖给大连正源等三家投资人呢?也许时当时没钱吧?

高云峰说:当时得知要通过拍卖拿回股权,差点放弃了,为了筹钱,把自己另外49%的股权押出去借了30%的高利贷。

 

4.2 关于股权分配

大族激光第一次融资时,深圳高新投投资438万元,持股51%

而高云峰个人是实打实的出资159.36 万元现金+一辆价值12.64 万元的面包车,共出资172万元持股20%

各方的投入都只计算钱和物的价值,没有计算人力投入的价值吧?

 

所以第一次融资时,为了438万元的融资就让出51%的股权,才有后来拍卖回购股权的折腾吧。

正因为人力投入不计算价值,才有高新投投资26倍的回报吧?因为人力投入的回报都被分给了资金投入的回报了。

 

4.3 关于选择投资人

20014月通过拍卖回购高新投的股权,其中的19%从高新投转到三家投资人手上,并不是转回给高云峰持有。既然这样,何必这么麻烦去折腾换投资人呢?

 

高云峰说,高新投主要目的是扶植更多的小企业发展,当我们资金需求量比较大时,它就满足不了需求。我们想收回股权资源后,再寻找更有实力的公司来支持我们的发展,所以后来引入了红塔集团等大型企业进入,为我们后来的快速发展起了很大的作用。

 

高云峰另外还说过:当时高新投投438万元占了51%的股权,谈了很长时间。

而高新投投资大族激光后派了董事长和财务总监,国企的管理思维和民企不一样,摩擦在所难免,这应该不是高云峰想要的吧?

高云峰说:很多公司之所以不能走太远,和他的股东结构有关。

 

4.4 关于融资协议

高云峰说,高新投的股权回购是有约定的,但是当时没有解释细则。

到回购时也提前半年签股权转让协议,还付了定金,却被告知因高新投是国企,股权回购要拍卖。

虽然很不情愿,还是只能照办了,办手续花了半年,为筹钱高云峰把自己另外49%的股权押出去借了30%的高利贷。

当时大族激光的竞拍风波还被各路媒体大肆报道,高云峰成为风云人物。

其中的折腾我们外人无法体会,应该挺不容易的吧?

 

以前做风险投资的多是国企,现在则是民企的天下。

风投多是高知群体,在处理融资协议等方面比创业者更专业,作为非专业的创业者更要注意保护自己的权益哦。

 

4.5 关于虚拟股激励

大族激光是上市公司,《上市公司股权激励管理办法(试行)》在20189月修改后才加入外籍员工股权激励的内容,在这之前对外籍员工的股权激励难以操作。

所以大族激光2012年出台的股权激励方案中,对外籍员工采用虚拟股的股权激励。

 

在股权道研究过的公司中,采用虚拟股作为股权激励的还有华为和蚂蚁金服两家公司。

 

华为的虚拟股有两种:

一种是由工会持股,工会作为实体股东,再将等比例虚拟股出售给员工,员工需要支付类似注册资本的金额购买。

这种虚拟股更类似于股权代持,员工虽然不作为实名股东,但享有与真实股东一样的经济利益。

 

二种是TUP(奖励期权计划),这种是完全的虚拟股。

员工无需支付成本,获得与股权同比例的分红权和增值权。

奖励期权设定有效期,只在期限内享有收益。

 

大族激光的股票增值权(虚拟股)更接近于华为的第二种,但也有不同。

华为的奖励期权有增值权和分红权,大族激光的股票增值权只有增值权无分红权。

 

蚂蚁金服的经济受益权则更类似于华为的第一种,但也有不同。

蚂蚁金服员工的购买价格由公司确定后公布,而华为是按净资产价格定价。

 

如果把华为的第一种定义为半虚拟股,第二种定义为纯虚拟股。

第一种,表面上不影响股权结构,实际上是影响股权结构的(类似股权代持)。

第二种,好处是完全不影响股权结构,坏处是需要公司有钱支付、不缺钱。

实体股,则必然影响股权结构,而且退出不容易,需要定好退出机制。